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　　广发期货研究 朱迪  Z0015957

　　证监许可【2011】1292号 2024年12月24日星期二

　　摘要：

　　本文旨在先容国内菜粕所波及寰球供需及生意形状，并基于对豆菜粕价差的分析，来瞻望将来市集行情的变化和契机。

　　1．油菜籽基础先容

　　寰球主要的油料作物包括大豆、油菜籽、花生、向日葵、棕榈果、椰子等等，油菜籽是仅次于大豆第二大的油料作物。油菜籽中油脂的含量为37.5%-46.3%，而入口转基因菜籽时常出油率为40%，出粕率为56%。

　　菜籽粕是油菜籽榨油后的副家具，卵白含量在34%~38%之间，其粗卵白质含量较高，适和谐为饲料卵白原料使用，平庸期骗于水产、禽类和猪的衍生中。四肢比较，豆粕的卵白含量时常在40%到50%之间，因此菜粕常常和豆粕会有一订价差，价差超出一定界限后，两者会酿成较强替代。

　　菜粕中含有多种抗养分因子和有毒物资，可能导致猪的甲状腺肿大、消化谈和肝肾功能受损，并对动物的滋长发育产生影响，为了减少这些毒性因素的影响，菜粕需要进行脱毒解决，因此菜粕在饲料配方中不成能透澈替代豆粕。菜粕的刚性需求主要着手于水产衍生业，在水产饲料中的添加比例时常在5-8%之间，尽管其添加比例不高，但其在水产饲料中的地位特殊垂死，因此水产的淡旺季对菜粕的需求影响较大。

　　菜油需求主要体当今食物耗尽和工业用途，2023年，菜籽油生物柴油的耗尽量为8.5亿升，同比增长15.3%。这一增长主要得益于欧盟对生物柴油需求的进步，推动了其生物柴油产能和产量的增长。菜籽油是主要使用的原料油之一，占寰球生物柴油主要分娩国的原材料比例约为16%。

　　2．寰球菜籽的主要训诫区域及产量

　　USDA旗下的国际农业局（FAS）数据深刻，2024/25年度掂量寰球油菜籽产量为8744万吨，其中加拿大四肢寰球最大的主产国产量为2000万吨，占到寰球产量的23%；名轮换二的欧盟掂量产量达到1745万吨，占寰球产量的20%。中国和印度名轮换三第四，产量差异为1580万吨和1210万吨，另外澳大利亚产量掂量将达到550万吨、乌克兰为360万吨、俄罗斯为500万吨。上述7个国度的产量占到寰球产量的90%。

　　从单产来看，中国和加拿洪流平临近，约在2.1~2.2吨/公顷，而欧盟菜籽单产能达到接近3吨/公顷。从2024年度产情来看，欧盟在4、5月份经历了寒潮，而加拿大也在训诫末期经历了干旱，USDA掂量欧盟产量同比下滑14.28%，加拿大同比下滑1.1%，寰球产量掂量同比下滑2.11%，全体影响相对有限，但局部地区如欧盟影响较大。

　　不同国度油菜籽的训诫周期和得益周期不同，从油菜籽的播撒及得益时刻上看，加拿大油菜籽在5-6月播撒，8-10月得益；欧盟油菜籽在8-9月播撒，次年6月下旬-8月上旬得益；中国油菜籽在10-12月播撒，次年4-5月得益；印度油菜籽在10-12月播撒，次年3 -5月上旬得益；澳大利亚油菜籽在5-6月播撒，10-11月得益；俄罗斯油菜籽在4-5月播撒，8-9月得益；乌克兰油菜籽在9-10月播撒，次年7-8月得益。油菜籽的滋长周期简短可分为发芽期、滋弥远、吐花期和恶果期四个阶段，其中发芽和出苗期是滋长经过中的关节阶段，关于温度和降水的敏锐度也更高。

　　3．寰球菜籽、菜粕及菜油生意形状

　　从生意流向来看，寰球菜籽主要出口国度：加拿大、澳大利亚、乌克兰，主要入口国度：欧盟、中国、日本、墨西哥等。2024/25年度，USDA预估寰球生意中菜籽出口总量约为1737万吨，其中从加拿大、澳洲、乌克兰、俄罗斯出口的油菜籽差异为735万吨、465万吨、322万吨、92.5万吨；寰球菜籽总入口量约为1690万吨，其中欧盟和中国入口的菜籽数目差异为670万吨和340万吨，占据寰球入口总量的约60%。欧盟是宇宙最大的油菜籽流入地，其次是中国。

　　我国每年入口油菜籽数目波动较大，主要受到战略端影响较大，其次是价钱的影响。凭据海关总署数据深刻，我国2021-2023年入口量差异为264万吨、196万吨和549万吨，主要入口着手国事加拿大。2024年11月油菜籽入口总量为70.79万吨，较上年同期48.16万吨增多22.63万吨，同比增多46.99%，较上月同期84.30万吨环比减少13.51万吨。2024年1-11月油菜籽入口总量为578.24万吨，较上年同期累计入口总量的475.25万吨，增多102.98万吨，同比增多21.67%。中国从加拿大的入口量占主导地位，其他入口着手国包括俄罗斯、白俄罗斯和乌克兰等。

　　  中国商务部9月9日发布公告，示意自公告密布之日起，对原产于加拿大的入口油菜籽进行反推销立案拜访。凭据加拿大油菜籽协会数据，2023年加拿大有近64.8%的菜籽出口至中国市集，杰出其余步区之和。加拿大菜籽出口对中国依赖进程较高，本年欧盟减产或对加籽需求增多，但无法透澈弥补中国需求缺失带来的影响。2019年中好意思生意接洽着急雷同影响到中加接洽，彼时中国对加拿大油菜籽测验检疫条目趋严，导致前几年中国自加拿猛入口菜籽数目彰着下滑。但本次反推销拜访更为严厉。2019年中国选定检疫门径后，马上阻挠了加菜籽供应。据海关总署数据，2019年加菜籽入口约235.7万吨，同比下落46.7%。但现时国内入口尚未有减少，四季度供应仍宽松，重叠水产淡季，菜粕压力较大。

　　我国入口菜粕量雷同较大，主要入口国为加拿大和阿联酋，2021-2023年平均每年入口量约在220万吨。中国海关公布的数据深刻， 2024年1-11月菜粕入口总量为244.25万吨，较上年同期累计入口总量的209.29万吨，增多34.96万吨，同比增多16.70%。

　　我国亦然主要的菜油入口国，主要入口着手国为俄罗斯、阿联酋和白俄罗斯。海关数据深刻，2024年1-11月菜籽油入口总量为166.77万吨，较上年同期累计入口总量的213.33万吨，减少46.56万吨，同比减少21.83%。2020-2023四年平均每年入口量约为180万吨。

　　4．寰球菜籽压榨需求

　　USDA预估数据深刻，2024/2025年度寰球菜籽压榨量为8453万吨，陪同产量上涨，压榨量也呈现逐年递加态势。但寰球第一大油籽大豆产量握续增多，菜籽在寰球油料中的压榨量占比却在逐年下落。

　　现时，寰球最大的压榨产能网络在欧盟地区，年均压榨量约为2400万吨，欧盟是宇宙上最大的生物柴油分娩地区之一，主要网络在德国、法国和意大利。2023年，欧盟生物柴油的总产量为1500万吨，其中约60%使用菜籽油四肢原料。菜油四肢原料的生物柴油的浊点更低，冬天抗冻性更好，而欧盟处于主产区，有自然的原料便利性，因此更有益于使用菜油四肢其主要原料。然而，本年棕榈油出口减少，同期受本人油菜籽减产影响，欧盟入口菜籽需求将同比彰着增多。

　　5．替代-豆粕及葵粕市集情况

　　         2024年寰球大豆供需继续趋于宽松，但其他油籽类均呈现减产迹象。凭据USDA数据深刻，24/25年度寰球大豆产量掂量将达到4.25亿吨，同比增长7.6%。2020年以来的高利润形状刺激寰球大豆供应快速复原，但需求放缓，供大于需结构握续强化，寰球大豆库销比已回升至高位区间。好意思国大豆盘面价钱现时也握续在资本线以下20%隔邻区间逗留，大豆价钱承压，也拖累寰球粕类价钱劣势。

　　杂粕全体为减产景象，葵籽新年度也呈现减产态势。2024/25年度寰球葵花籽供应掂量将减少，总供应量掂量为6055万吨，低于上一年度的6157万吨。受顶点高和缓降雨不及影响，中欧和东欧的夏日作物单产前程恶化，2024年葵花籽单产预期值调低2.9%，从2.04吨/公顷下调至1.98吨/公顷，其中，掂量乌克兰的葵花籽产量将从1460万吨减少到约1250万吨，俄罗斯的产量将从1744万吨减少到1703万吨。海关数据深刻，2024年1-11月葵花籽入口总量为132197.97吨，较上年同期累计入口总量的262964.01吨，减少130766.04吨，同比减少49.73%。

　　6．豆菜价差分析

　　豆粕的价钱时常来说高于菜粕价钱，因为豆粕的粗卵白含量较菜粕更高，豆粕卵白含量在43%支配，菜粕卵白含量在36%支配。比拟豆粕而言菜粕在水产饲料中使用最为平庸，我国水产衍生行业菜粕用量占到菜粕产量的一半以上。禽类饲料中，肉鸡用量在10%以下，蛋鸡、种鸡在 8%支配，鸭饲料中菜粕用量在10%-15%支配。关于菜粕而言，除了10%支配水产添加刚性需求，若豆菜粕价差缩窄将径直带来豆粕的替代。两者的价差受到多方面因素影响，除了菜粕产地的供应接洽外，还波及到一些季节性因素。另外，从卵白品性来说，一般出现豆粕替代菜粕的情况要较菜粕替代豆粕更容易。

　　       豆粕与菜粕的关联性较强，凭据线性回顾测算，其关联性约在75%支配。从合理价差的角度去酌量，当菜粕/豆粕比价在80%以下时，在水产料中添加菜粕具有价钱上风，但一般75%~85%齐是合理区间。豆菜粕之间波动区间频年来不竭放大，陪同中好意思、中加生意接洽复杂化、俄乌处所变化、及国内入口通关战略等多重影响，价差从-150到1300齐曾尝试过，其上限主要取决于豆粕出现强势多头行情，而其下限也多来自于豆粕的劣势，很难因为菜粕的片面强势带来价差的大幅波动。供需接洽复杂化，市集往复也更趋于厚谊化，加重了价差的波动空间。

　　       从季节性来看，3-4月事常为豆菜价差的低点，一方面豆粕处在南好意思大豆的上量岑岭期，另一方面菜粕的水产需求运行冉冉回暖，库存随意。11-1月雷同对应北好意思的上量岑岭，菜粕需求相对褂讪，是以走缩的概率雷同偏大。而二、三季度，筹商到好意思豆处在训诫炒作阶段，不笃定性大，因此时常出现豆菜走强的形状。

　　7．菜粕后市瞻望

　　从供需面来看，菜籽库存仍在高位，菜粕库存虽小幅下滑，但压力仍在。现时需求端走货较慢，终局备货欠安，供强需弱形状下，掂量菜粕发扬为宽幅震憾为主。竞品豆粕方面，现时巴西训诫奏凯鼓励，丰产预期进一步增强，重叠好意思元走强，好意思豆油耗尽预期欠安，好意思豆下挫，但跌至资本线以下20%后出现技能性反弹。国内豆粕库存去化，局部地区受通关战略影响供需偏紧，但整身段局宽松，供应压力仍将握续开释，重叠巴西资本下行，05将来压力仍在。

　　继续关切宏不雅方面及中加战略影响，短期追多风险仍在，冷漠严慎操作。可逢高尝试空豆粕买菜粕套利操作。

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数据着手：Wind、SMM、钢联、彭博、隆众、广发期货发展研究中心

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